2022年全球宏观经济展望及主要资产类别研判

核心点：

展望2022年，我觉得以下十个关键词值得关注。仔细分析，不难发现未来大类资产走势的脉络：稳增长、新基建、共同繁荣、红绿灯、防疫缺口、通胀、美联储、绿色低碳、专业化并且创新，住房和住房的宏观角度来看，美股下跌。

分析师对2022年主要资产类别走势的看法可以说是分歧与共识并存。共识在于：股市结构性市场行情，债市10年期国债收益率在3%左右波动，美元疲软，看空大盘。商品的声音逐渐增大。在共识下2022汇率走势判断，分歧不小，这里就不一一列举了。

抛开具体的分歧来看，诸多分歧的存在恰恰说明资本市场基本处于平静状态，没有出现群众性的狂热，当然也没有陷入极端悲观的境地。

风险提示：疫情失控，中美通胀超预期。

以下为正文内容：

年末年初，是回顾甚至展望的时刻。聚焦2022年全球宏观经济形势，我认为以下10个关键词值得关注。经过仔细分析，不难发现2022年主要资产类别的走势。

一、2022年全球宏观经济形势展望十大关键词

1、 稳步增长。在不久前召开的中央经济工作会议上，总书记呼吁“各地区、各部门担负起稳定宏观经济的责任”。这一号召是近年来中央经济工作会议上的第一次，可见其重要性。因此，资本市场对稳增长的政策走向毫无疑问。不同的是：增长目标是由两个会话确定的5%还是5.5%？政策有多强？政策何时生效？政策能否达到预期效果等。对上述问题的不同判断，推导出不同的市场观点。目前，1-3月中旬，稳增长的政策态度是积极的，政策措施陆续出台。同时，春节、冬奥会、两会期间经济活动自然减弱。政策的力度和政策的效果是无法造假的，股市在春天躁动不安。创造了条件。

2、新的基础设施。实现稳定增长的最快途径是基础设施投资。由于传统基础设施受地方政府债务控制和房地产调控，2022年需要新的基础设施来支撑经济。新基建至少包括三个部分，与技术自力更生相关的高技术产业投资、社会领域与共同繁荣相关的投资，如教育和健康投资，以及与双碳目标相关的绿色投资。2022年，市场将特别关注与新能源、新信息革命相关的新基建投资。氢能产业链、元界等投资题材受到股市追捧。

3、共同繁荣。近20年来，收入分配差距拉大是困扰欧美发达国家和中国等新兴经济体的全球性现象。中国的对策是通过政策积极改变收入分配不平衡，倡导共同富裕。分蛋糕的最终目的是改善收入分配，提高低收入阶层的收入水平，从而稳定消费，这是实现内外需并重、再转型的战略支点。共同富裕不仅关系到消费需求和经济增长，也关系到社会稳定和公平正义，是政治经济学的命题。

4、红绿灯。为资本设置“红绿灯”，“红灯”体现在反垄断、反不正当竞争。“绿灯”政策旨在调动包括国有企业在内的企业积极拥抱科技创新和绿色发展转变的大方向，加大制造业投资力度，为更多企业提供动力。可持续的内生经济增长。我同意徐晓庆的观点，“中国制造业能否成功转型升级到中高端制造业，是未来中国股市能否成长的关键。” 我认为这种趋势是毫无疑问的。早在2020年初，我们就坚定地提出“

5、疫情防控的差距。主要是发达国家和中国对疫情的处理比较好，而越南、印度、马来西亚等新兴市场国家的疫情处理比较差。两者之间存在差距。其影响体现在两个方面：一方面，从全球角度看，发达国家是出口的最终目的地，所以如果发达国家的疫情得到很好的控制，对中国的产品采购将持续增加，这是收入效应。新兴市场国家对疫情应对不力，这些经济体往往是中国出口的竞争对手，因此新兴市场国家与中国在出口市场上存在替代效应。鉴于Omicron变种带来的不确定性，2022年这一疫情防控差距短期内不会消失，将继续支撑中国出口。另一方面，由于相当一部分新兴经济体是大宗商品供应国，其防疫不力将产生供给冲击和通胀效应，可能加剧2022年全球滞胀风险。

6、通货膨胀。最新数据显示，美国CPI增速为1982年40年来最高，明年上半年将继续回升。如此不寻常的通胀趋势已不能仅用疫情带来的总供给冲击来解释。2022年中美通胀会超预期吗？由于通胀高于预期，债券市场似乎交易不足，这反映在中国和美国仍处于低位的长期国债利率上。通常情况下，反通胀会导致更高的利率和经济下滑，除非通胀主要由供给驱动并且是由于基数效应。此外，2022年，如果多国央行需要收缩总需求来对抗通胀，强制消费具有很强的防御能力。

7、美联储。美联储是全球流动性的大门。从历史经验来看，美联储仅仅加息不会引发市场动荡。引发动荡的是超出市场预期的收缩。2022年，如果美联储货币政策收紧幅度超过市场预期，可能引发滞胀担忧和美股回调风险。在中国股市、债市对外开放程度显着提高的情况下，这是2022年中国股市、债市和并购面临的最重要的潜在外部冲击之一。

8、绿色低碳。2022年最值得关注的投资主题之一是绿色低碳。经济的绿色低碳发展影响着经济体系的方方面面。这是一场全球性的革命性变革2022汇率走势判断，将继续带来中国的经济转型和一级和二级市场。多元化投资机会仍将是2022年股市的焦点。

有趣的一点是，贝莱德近期发布的2022年全球宏观经济趋势的三大主题分别是：“与通胀共存”、“跨越未知（美联储新政策框架）”和“实践净零”“转型”，这些都发生了与我上面提到的三个关键词相吻合。

9、专业化和新的。北交所和今年的中央经济工作会议，进一步引发了市场对专精专精的“小巨人”企业的关注，也是2022年资本市场关注的焦点。“小巨人”专精计划、专业化、专业化主要由工业和信息化部、财政部推动。2021年12月28日召开的全国金融工作会议提出，支持一批国家级专业化、新型“小巨人”企业。与打造具有国际竞争力的平台企业一样，“专、精、创新”是未来民营企业投资的重要方向。

10、房市、房市、美股调整的宏观视角。中国房地产市场的低迷和美国股市的下跌是2022年中国面临的两大内外部风险。美国股市的调整与资产价格的低迷具有相同的宏观经济意义。中国房地产市场：一方面，通过财富效应调整资产价格，引发对消费等需求减弱的担忧；这种变化是危险的，也是机遇的。

二、2022年主要资产类别走势研判

基于以上关键宏观因素的分析，我对2022年主要资产类别走势的看法如下：

1、股市。当前市场分析师对 2022 年股市的看法是分歧和共识的混合。共识在于结构性市场，而不是系统性牛市或熊市。主要有三个区别：一是指数中心是上移还是下移；第二，年内趋势是√还是N；投资策略的观点是看先稳后升的√型。一季度，积极的政策态度和流动性改善的预期带来了春天的行情。上半年，主要担忧是通胀将带来内外流动性和货币政策收紧，指数中心可能下移。下半年，看经济能否呈现出更强的内生增长动力。新增社融增速见底回升后对市场起到支撑作用，对低估值洼地更加看好。

2、债券市场。分析师对固定收益市场的看法也是分歧与共识的混合，但分歧大于股市。市场共识是10年期国债收益率在区间内波动，配置值在3.0以上。但有两点区别：一是利率中心是跌还是涨，二是年内走势是M型还是W型。从宏观基本面来看，我认为2022年下半年，要防止内需疲软和国内CPI上涨引起的共振。10年期国债利率中央水平下半年上升的可能性较大。谨慎。

3、美元和人民币汇率。美元指数往往跑在美联储货币政策操作之前，因此在美联储加息预期落地后，2022年美元指数很可能跌破90。2012年以来，美元与人民币的相关系数接近0.8，美元越弱，人民币越强。我判断2022年1月人民币汇率将继续走强，2-6月走弱，下半年逐步走强，有可能突破6.04汇率以来的历史高点1994年改革。

4、商品。截至2021年12月27日，CRB现货综合指数同比上涨近30%，为1948年以来的第四大涨幅。在2020年和2021年连续两年大宗商品价格实现大幅上涨后，2022年将是9年商品牛市的第一个调整年。机会正在下降，现在仍然是再次购买周期性股票和商品的时候。它没有来，你需要耐心等待。

5、黄金。黄金是一种兼具避险和抗通胀作用的特殊商品。2022年上半年，在美债利率上行风险释放前，黄金主要受周期性避险需求带来的脉搏式涨价影响。预计2022年下半年，黄金的抗通胀作用将开始受到市场关注。

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